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摘要：本文通过案例回顾过去10年投资中国的三种类型投资的投资方向、投资方式和投后管理的过程，总结出它们的投资模式和投资关键因素的实践经验。为未来10年投资中国的不同资本或主体制定投资路径、规划与布局投资标的和制定投后管理及退出策略提供启发与借鉴。
近10年投资中国的基本逻辑基于两大政策“中国制造2025”及“一带一路”和一个时代“移动互联时代”。聚焦产业升级需要的新技术，提高人民获得感的医疗技术，满足消费升级的新型服务业，把握投资节奏，早期介入。不仅培育新型产业，而且获得了丰厚的财务回报。
一、VC或PE
（一）投资逻辑
1.新技术。主要包括5G、人工智能、大数据、云计算、物联网、芯片、操作系统、工业母机及新能源等。它们是实现中国制造2025自主可控，装备制造升级的必要支撑。顺应产业政策，把握产业发展节奏。选择投资标的，顺势而为。
2.医疗。主要包括医疗设备、检测设备、新药及医疗服务等。它们是满足人民获得感，提高健康水平，聚焦解决重大和疑难疾病。顺应提高服务全民医疗水平的趋势，提供更好的医疗服务与经济发展水平正相关。
3.新型消费。主要包括线上服务平台、线上吃穿住行app、生活服务智能终端、娱乐服务互动平台、影视服务app等。它们是适应移动互联时代的消费方式变化和适应数字化时代所需要的技术。提高生活便捷化，聚焦新一代年轻人的消费偏好，用新技术改造传统服务业和提供新的消费场景是消费升级的必然方向。
（二）投资特点
1.投资方式
(1)VC投资是通过特定的金融工具和结构，向具有高增长潜力的初创企业或中小企业注入资本，以股权形式参与企业治理，最终通过退出机制实现资本增值。核心投资方式以股权投资为主，VC通常以纯股权形式进入企业，包括增资扩股、股权转让或两者结合，换取被投企业一定比例的股份，不追求控股权，但会参与公司治理；混合工具使用，在早期阶段，VC也可能采用可转换优先股、可转换票据、SAFE等介于股债之间的金融工具，它们在特定条件下（如下一轮融资或上市）可转为股权。按投资阶段分，早期投资，面向种子期或天使轮企业，风险高、回报潜力大；成长期投资，支持已验证商业模式的企业扩张，如A轮、B轮等；联合投资，多个VC共同参与，分担风险、整合资源；跟进投资，在后续轮次中追加投资，巩固或扩大持股比例。
(2)PE的主要投资形式。增资扩股，PE向目标企业注入资金，换取企业新增股份，从而扩大注册资本，它常用于支持企业扩张或业务转型；股权转让，PE从现有股东手中受让部分或全部股权，不增加企业注册资本，实现股东变更；混合模式，结合增资扩股与股权转让，既为企业提供新资金，又实现部分原股东退出。典型投资阶段，风险投资投资早期初创企业，高风险高回报；成长资本，投资已具备稳定收入的成长期企业；Pre-IPO投资，临近上市前的融资轮次；并购基金，通过控股或参股推动企业整合、重组或杠杆收购；夹层资本，介于股权与债权之间的融资工具，如可转债。
2.投后管理
投后管理是投资基金“募、投、管、退”四要点之一，在完成项目进度并实施投资后直到项目退出之前都属于投后管理的期间。内容包括，投资协议执行、项目跟踪、项目治理、增值服务四部分。其核心内容包括财务监控、业务发展监控、战略规划参与、风险管理和退出策略规划等。投后管理工作一般分为日常管理和重大事项管理。日常管理包括与所出资企业保持联系，了解企业经营管理情况，定期编写投后管理报告等；重大事项管理包括对所出资企业股东会、董事会、监事议案进行审议、表决等有关事项。
（三）案例分析
案例1：高瓴创投投资医疗
百济神州是一家注册地位于瑞士的肿瘤治疗公司，成立于2010年，专注于抗肿瘤药物的研发，业务涵盖血液学和实体肿瘤领域。公司通过自主研发和战略合作开发多元化药物管线，其核心产品包括泽布替尼（百悦泽）等。
高瓴创投对百济神州的投资过程，是其“重仓中国+长期主义”战略的典型代表，投资过程如下：
(1)投资启动，2014年A轮领投。2014年，高瓴资本以7500万美元领投百济神州A轮融资，成为其最早且唯一的全程机构投资者。当时中国创新药行业尚处萌芽期，多数资本聚焦仿制药，高瓴基于对“生命科学将迎来寒武纪大爆发”的判断，坚定押注本土原研药企。
(2)持续加码，8轮融资全程参与。高瓴在百济神州上市前后共参与8轮融资，累计投资超13亿美元。2016年，作为基石投资者参与纳斯达克IPO，助力募资1.82亿美元；2018年，港股IPO时追加5.85亿港元支持；2020年7月，认购百济神州20.8亿美元全球股权融资中不低于10亿美元份额，创当时全球生物医药最大单笔股权投资纪录；此外，高瓴还通过战略配售、定增、可转债等方式多次注资，协助百济神州引进国际合作（如促成与新基公司、安进的战略合作）。
(3)深度赋能，超越资本的支持。高瓴积极参与公司治理与商业化布局。派员加入百济神州薪酬委员会，设计市场化股权激励体系；推动百济神州建立一体化研发-生产-销售体系，助力其成为全球首家在美股、港股、A股三地上市的生物科技公司；截至2024年底，高瓴累计持股比例曾达11.02%–12.21%，长期位列前三大股东。
(4)战略调整，2023年起逐步减持。自2023年起，高瓴开始减持百济神州股份。原因包括，投资周期自然退出。持股超10年，已实现数倍回报；行业趋势变化，高瓴将资源向硬科技、AI、具身智能等领域倾斜，医疗保健组合占比从2021年48.40%降至2025年约39.96%；百济神州“去本土化”，公司注册地从开曼移至瑞士，英文名改为“BeOne”，国际化战略与高瓴“重仓中国”理念出现分歧；截至2026年3月，高瓴持股比例已降至4.89%，不再属于持股5%以上股东，但仍保留部分A股持仓。高瓴创投对百济神州的投资，是从早期支持、全程陪跑、深度赋能到高位退出的典型长线资本案例，体现了其在生物医药领域的前瞻性布局与动态调整能力。
案例2：启明创投投资新技术
北京阿博茨科技有限公司（简称阿博茨科技）是一家成立于2016年5月的金融科技公司，总部位于北京。公司以人工智能、大数据和云计算技术为核心，专注于为金融机构提供智能投研、智能风控等场景化解决方案。其核心产品包括提升金融研究效率的“Modeling.ai”和数据预测产品“Eversight.ai”。
启明创投对阿博茨科技的投资过程为两轮融资，分别在2017年和2018年底均以领投身份参与，累计投资金额达6000万美元。以下是关键节点：
(1)投资时间线与轮次。2017年8月31日（A轮融资），启明创投联合源码资本、SIG海纳亚洲、微光资本，共同领投阿博茨科技3000万美元A轮融资。此轮融资用于完善其AI金融产品矩阵，并扩充算法与金融专业人才团队；2018年12月29日（B轮融资），启明创投再次作为主要投资方，与Mindworks概念资本、SIG海纳亚洲联合投资3000万美元B轮融资。此轮资金用于深化金融领域AI云服务布局，并拓展至能源、电力等非金融场景。
(2)持续关注。启明创投自2014年起系统布局人工智能赛道，阿博茨科技因其聚焦垂直金融场景、技术扎实（NLP+CV+知识图谱）及头部客户验证而被重点投资。启明创投主管合伙人周志峰曾公开赞赏阿博茨“将AI产品像针一样深深扎入业务场景”的能力。
(3)融资总额与股权关系。截至2025年，阿博茨科技累计融资超7000万美元，启明创投参与了其中两轮共6000万美元的投资，是其核心长期股东之一。截至2026年初，阿博茨科技仍由启明创投、SIG海纳亚洲、Mindworks等共同持股。
案例3：经纬创投投资新型消费
自2025年12月起，“饿了么”品牌更名为“淘宝闪购”。公司创立于2008年，发展至今已成为集餐饮、快消、百货、医药等交易品类及履约服务为一体的即时电商平台，通过城市服务和商业设计的创新，不断提升消费者的生活服务保障和即时电商消费体验。
经纬创投投资饿了么的过程，是其在移动互联网早期阶段的重要布局之一。投资过程如下：
(1)投资时间线与轮次。饿了么已于2011年完成由金沙江创投主导的A轮融资；2012年12月，经纬创投领投饿了么B轮融资，投资额达数千万美元，获得公司近20%的股份；在B轮之后，经纬创投还持续加码，参与了后续多轮融资，包括2013年11月由红杉中国领投的C轮（2500万美元）。
(2)投资动因与关键节点。关键事件，经纬创投合伙人丛真通过一家湖南餐馆使用其开发的Napos SaaS系统（用于接单、管理菜单）注意到饿了么的技术能力与商户粘性，从而深入接触并决定投资；投资逻辑，经纬认为饿了么解决了传统餐饮外卖效率低下的问题，通过技术（SaaS系统+自营配送）推动本地生活服务在线化，符合其“新技术改造传统经济”的投资主线；创始人特质认可，经纬创始管理合伙人张颖在与张旭豪夜宵时收到“战斗碗”作为礼物，被其“想尽一切办法要赢”的好胜心打动，进一步坚定了投资决心。
(3)投资后支持。经纬通过其投后团队在法务、财务、资本市场、公关、政府关系、招聘等方面为饿了么提供全方位支持。张颖本人多次在关键节点给予战略建议，例如在2013年巨头入场时鼓励张旭豪：“输了你不过是回到起点，赢了你的估值就是增加一个零”。
(4)最终退出。经纬创投作为早期重要股东，在2018年阿里巴巴以95亿美元全资收购饿了么时实现退出。张颖事后表示，虽为“卓越的退出”，但也遗憾“退出得太早”，因饿了么在阿里生态内仍有巨大增长潜力。经纬创投对饿了么的投资始于2012年底的B轮，基于对其技术模式、创始人精神及市场潜力的认可，并通过多轮加码和深度投后支持，最终随阿里收购成功退出。
（四）小结
1.三大投资方向顺应国家的两大战略和一个时代。投资逻辑有三个方向，一是瞄准制造业升级需要的新技术；二是提高全民的医疗水平，满足健康的需求；三是利用移动互联新技术改造传统的消费服务方式，实现即时性、便捷性和低成本诉求。
2.投资里程碑节点是发现新技术企业，论证行业发展是否进入市场化前夜，采用多轮的联合投资，投后持续关注并提供全方位支持，通过上市、转让给新的战略投资者或股东实现退出。
3.投资关键因素，投资标的选择、判断行业发展阶段、投资节奏、持有的周期。
二、国有资本投资
（一）投资逻辑
1.卡脖子技术。主要包括新一代信息技术、高端装备与智能制造、航空航天装备、海洋工程与高技术船舶、新能源与新材料、生物医药与高性能医疗器械、基础软件与工业软件等。
2.产业引导基金。“十四五”期间，国家通过设立产业引导基金，重点支持战略性新兴产业和关键领域发展。主要覆盖以下领域：新一代信息技术、高端装备制造、新材料、新能源、生物医药与高端医疗器械、节能环保、数字经济、现代农业与生物育种等。
3.不动产投资。围绕产业园区、物流枢纽、租赁住房、消费基础设施、新型基础设施等领域，设立开发基金、孵化基金、并购基金和Pre-REITs基金等，投资具备长期价值和增长潜力的优质资产。
（二）投资特点
1.投资方式。国有资本投资方式是指以政府、政府授权机构及国家出资企业为主体，其主要方式如下：
(1)按投资主体与资金来源分类。政府投资，由中央或地方政府使用预算资金、政府性基金、专项债等安排的投资，主要用于非经营性或准经营性项目；政府授权机构投资，由国资委等机构代表国家履行出资人职责，通过国有资本投资运营公司开展市场化运作；国家出资企业自有资金投资，利用税后留利、专用资金等实施的资本投入，需遵循评估-使用-监督-追责闭环管理；国家出资企业借款投资，通过银行贷款、发行债券等方式融资投资，风险最终由国有资产承担。
(2)按投资形式与工具分类。直接投资，国有资本直接进入项目或企业，如基础设施建设、战略性新兴产业项目，强调控制权与战略导向；间接投资，通过购买股票、债券、基金等金融工具参与市场，分散风险并提升流动性；产业投资基金，联合社会资本设立专项基金，聚焦特定产业，引导资源集聚；母基金模式，政府出资设立母基金，吸引优秀基金管理机构共同投资。
(3)按政策工具与支持方式分类。资本金注入，适用于经营性项目，政府作为出资人持有国有股权，形成产权；投资补助，对市场失灵领域的经营性项目给予无偿资金支持，补充项目资本公积；贷款贴息，通过财政补贴降低企业融资成本，激励社会资本参与；税收优惠，如加速折旧、研发费用加计扣除等，间接引导投资方向。
2.投后管理
国家层面尚未出台统一的《国有资本投后管理办法》，但多项国资监管制度中已包含对国有资本投后管理（即投资后评价、风险监控、退出机制、责任追究等）的规范要求。主要体现在中央及地方国资委发布的投资监督管理办法和参股管理暂行办法中。
(1)中央企业层面的投后管理要求。依据国务院国资委《中央企业投资监督管理办法》（国资委令第34号）。投资项目后评价制度，中央企业须建立并执行投资项目后评价制度，对重大投资项目实施后评估，总结经验、识别问题及优化未来决策；全过程监管，国资委通过中央企业投资管理信息系统，对重大投资项目实施动态监测和分析；责任追究，对因违规投资造成国有资产损失或其他严重不良后果的，依法依规追究责任；负面清单执行，列入禁止类或特别监管类的投资项目，需在投后持续合规运行，不得违反清单规定。
(2)地方国企的投后管理实践。例如上海市长宁区（2025年4月）对重大投资项目实行事前备案或事后备案；计划外投资规模不得超过年度总投资的10%；非主业投资原则上不得超过年度总规模的5%。例如上海市静安区（2025年11月）投资项目按金额和性质分层审批；资产负债率超核定水平的企业，新增投资需报区政府核准；严格控制无控制权、流动性差的参股股权投资。
(3)参股投资的专项投后管理要求。依据国务院国资委《国有企业参股管理暂行办法》（国资发改革规〔2023〕41号。建立参股台账，全面掌握参股企业基本情况，重要参股企业纳入重点名单；派出股东代表，依法行使股东权利，参与重大事项决策；财务与风险监控，定期获取财务报告，督促分红及严控担保；退出机制，对质量差、无协同效应的参股股权，应通过增持、减持或退出等方式优化配置；禁止“名股实债”，不得以参股形式变相提供融资。
（三）案例分析
案例4：亦庄国投投资卡脖子技术
中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。
亦庄国投对中芯国际的投资是一个长期、分阶段、多方式支持的过程，主要围绕推动中芯国际在北京建设先进晶圆制造产线、提升国产芯片产能展开。其投资过程如下：
(1)关键投资节点与方式。2010年，亦庄国投通过担保、委托贷款、基金投资、股权投资等多种方式，支持中芯国际在北京建设超大规模晶圆厂，实现32–28纳米芯片的国内量产“零突破”；2012年，亦庄国投出资7亿元，支持中芯国际二期B2项目建成大规模晶圆厂；2020年，中芯国际与北京经开区管委会签署协议，计划共同成立合资企业聚焦28纳米及以上芯片生产；同年，中芯京城正式成立，由中芯国际、国家大基金二期与亦庄国投共同出资，亦庄国投出资12.255亿元；2025年12月，中芯国际公告拟以发行股份方式，向包括亦庄国投在内的股东方收购其持有的中芯北方49%股权，交易对价约406亿元。交易完成后，亦庄国投将持有中芯国际0.75%股份。
(2)投资目的与成效。推动中芯国际在北京形成12英寸晶圆制造能力，覆盖28纳米及以上成熟制程，支撑汽车电子、工业控制、智能家电等关键领域“中国芯”需求；助力北京经开区建成全国集成电路产业聚集度最高、技术最先进的区域之一，形成涵盖设计、制造、装备、材料的完整产业链；亦庄国投通过“资本+产业”模式，实现国有资本引导放大，带动上下游企业落地亦庄，如豪威科技、ISSI、集创北方等。
案例5：孚腾资本通过产业引导基金投资
上海熙华检测技术服务股份有限公司于2015年成立，总部位于上海市浦东新区，下设有子公司熙华医学、苏州熙华、熙华药业、滁州熙华等。熙华以药物检测为核心，为全球制药企业提供高质量、高效率的自成药性研发至批准上市的全流程、一体化服务。
孚腾资本对熙华检测的投资过程，是其新设立的医疗健康基金完成的首笔投资交割，属于熙华检测F轮战略融资的一部分。以下是关键投资过程：
(1)基金设立。2026年2月9日，孚腾资本管理的“上海孚腾沪明私募基金合伙企业”（简称“孚腾医疗主基金”）在中国证券投资基金业协会完成备案；首关募集规模为4.1亿元，是上海国投旗下首支专注于医疗健康领域的PE直投基金。
(2)完成首笔投资。基金备案后立即完成对熙华检测的首笔投资交割，即作为F轮战略融资的联合领投方之一；此次融资联合领投方还包括浦东创投集团、国寿资本。
(3)投资目的与协同机制。此次投资依托“市区镇三级联动”机制，由周浦镇政府、浦东新区及上海市级层面共同推动；孚腾资本与周浦镇于2026年1月签署落户与投资意向协议，支持熙华检测强化技术平台、拓展国际业务；融资将用于提升熙华检测在全球医药研发价值链中的影响力，并支持其中美两地实体运营。
案例6：深创投投资不动产
上海松江智造产业园位于上海松江G60科创走廊东部，国家级松江经济开发区内，毗邻闵行开发区、漕河泾开发区和松江大学城，共享大虹桥商务区与自贸区双中心。
(1)上海松江智造园产业园区基金。2024年9月设立，总规模15亿元，拟投资资产规模不超过30亿元。底层为四处标准厂房产业园，总建筑面积约45万平方米，聚焦战略性新兴产业与高端制造业。联合方包括中国太平洋保险、中宏人寿、金地威新等。
(2)投资策略与平台定位。深创投不动产基金作为全国领先的不动产私募投资平台，其投资逻辑为服务实体经济，重点布局仓储物流、产业园区、数据中心、租赁住房等持有型资产；Pre-REITs模式，通过私募基金培育资产成熟后，以REITs等方式实现退出；引入“耐心资本”，与保险、年金等长期资金合作，支持不动产市场稳健发展。
（四）小结
1.围绕国家明确的卡脖子技术，采用产业投资基金和母基金的运作方式，在合规的前提下进行投资。顺应国家战略，遵守相关政策和制度的约束，投资的社会效益和合规性优于财务回报。
2.遵循国家和地方政府政策，根据地方政府的五年规划选择投资标的，重点关注投资规模、偿还周期、投后持续支持及退出。
3.投资关键因素，准确把握国家和地方政府政策，利用好国家低成本资金，投资节奏与投资标的战略目标相一致。
三、企业风险投资
（一）投资逻辑
1.投资方向
三个案例投资的新技术是人工智能、大数据、云计算和智能终端，这些技术是企业的相关业务。企业进行战略投资，布局未来业务，打造自身的生态护城河，也顺应国家的产业政策。
2.投资类型
企业VC是通过设立子公司、战投部门或投资基金等方式，对初创企业或高成长性创业企业进行股权投资的行为。其核心目标不仅是财务回报，更注重战略协同，如获取新技术、拓展业务领域、构建产业生态等。可细分为四类：驱动型投资，被投企业与母公司业务高度相关，直接支撑现有或未来核心业务；促进型投资，虽不直接绑定母公司业务，但预期能间接带动需求；意外型投资，初期看似无战略价值，但技术或市场变化可能显现协同潜力；被动型投资，与母公司战略关联弱，通常在经济繁荣期作为财务配置。
（二）投资特点
1.投资方式
四种投资方式。早期投资，聚焦种子轮或A轮，抢占技术先机；行业聚焦，围绕母公司所在产业链进行深度布局，形成技术闭环；联合投资，与IVC或其他CVC合作，分担风险并共享资源；分阶段注资，基于里程碑（如产品验证、营收达成）逐步投入，控制风险。
2.投后管理
投后赋能，提供市场渠道、供应链、客户资源、技术协作等产业支持。
退出方式灵活，强调战略退出。优先收购，若被投技术或业务与母公司高度协同，CVC更倾向于推动并购而非单纯IPO；IPO或并购退出，与IVC类似，但CVC对退出周期容忍度更高，资金期限更长；内部孵化，部分项目可能被吸收进母公司体系，实现技术内化。
（三）案例分析
案例7：腾讯投资人工智能
截至2026年4月，腾讯在人工智能领域的投资已形成覆盖底层算力、大模型、AI应用与智能体、垂直行业融合等全链条的系统性布局。其主要投资方向及代表性企业如下：
(1)底层算力与芯片。腾讯投资国产AI芯片与光电混合算力等基础设施，以支撑大模型训练和智算中心需求。曦智科技，光电混合算力提供商，2025年参与其15亿元C轮融资，聚焦光子芯片提升AI计算效率；集益威半导体，2025年3月通过全资子公司入股，专注高端模拟/数字混合信号集成电路，助力AI芯片国产化；燧原科技，AI芯片企业，2025年为腾讯第一大客户，拟募资60亿元用于第五代、第六代云端AI芯片研发。
(2)大模型与AI公司。腾讯采取“自研+投资”双轨策略，布局通用大模型与垂直领域AI公司。月之暗面（Kimi），2025年底参投5亿美元C轮融资，合作推动微信与Kimi智能助手深度整合；阶跃星辰，2026年初加码超50亿元B+轮融资，聚焦端云协同AI终端方案；智谱AI、MiniMax、百川智能，均为国内主流大模型厂商，获腾讯战略投资。
(3)AI应用与智能体。腾讯加速AI原生产品孵化，并通过微信生态推动智能体落地。元宝（AI助手），2025年第四季度投入16亿元，2026年春节后日活突破5000万；QClaw、WorkBuddy，企业级AI工具，集成微信入口，支持去中心化智能体开发；Manus（Monica母公司）、Verde AI（言创万物），投资AI智能体与软件工程工具。
(4)AI+垂直领域融合。腾讯将AI技术延伸至医疗、机器人、新能源等产业场景。医疗健康，投资英矽智能（AI药物研发）、礼邦医药、维立志博等创新药企，布局鲲为科技（超声影像）、精锋医疗（手术机器人）；机器人，领投智元机器人（通用人形机器人），提供云服务与AI技术支持，不直接做硬件；智能驾驶，参投至简动力，聚焦自动驾驶技术研发。
投资规模与战略方向。资本支出，2025年AI相关资本支出达千亿元级别，2026年计划至少翻倍；战略定位，董事会主席马化腾明确表示，AI是当前“唯一值得大力投入”的业务线，旨在构建从算力到应用的全栈能力。
案例8：阿里投资数据算力和大模型
阿里巴巴在数据算力和大模型领域的投资布局涵盖自研基础设施、芯片研发、算力租赁、大模型生态投资等多个维度。
(1)算力基础设施。阿里为支撑大模型训练与推理，持续加码底层算力建设。3800亿元专项投入，2025年2月宣布未来三年在云和AI基础设施投入超过过去十年总和，达3800亿元，创中国民企最大单笔AI投资纪录；数据中心建设，合作方包括润泽科技、宝信软件、杭钢股份、光环新网、奥飞数据等，共建超大规模数据中心。全球布局，在巴西、法国、荷兰新建节点，扩建墨西哥、日本、韩国等地数据中心；液冷技术，部署全浸没液冷数据中心，PUE（能源使用效率）降至1.05以下，大幅降低能耗；算力规模目标，计划到2032年，全球数据中心能耗达到2022年的10倍，以支撑AI爆发性需求。
(2)AI芯片与硬件。阿里通过自研与战略投资，构建自主可控的AI芯片供应链。自研芯片，平头哥含光800推理性能比传统GPU提升100倍，成本降低70%，已部署超100万片。倚天710服务器芯片已在阿里云大规模应用，算力性价比提升30%。正在研发与英伟达兼容的AI训练芯片，应对供应链风险；战略投资企业，寒武纪：2017年A轮领投，为其首个互联网巨头投资方，上市后仍为前十大股东。燧原科技：战略投资，合作开发AI训练卡，已在阿里内部测试部署。其他还包括：中天微（已收购）、翱捷科技、耐能等，覆盖云端到终端全场景。
(3)大模型（“五虎”+生态）。阿里通过算力换股权等方式，投资多家头部大模型初创企业，构建“自研+投资”双轮驱动生态。已投资的头部大模型公司，月之暗面（Moonshot AI）：2024年5月领投8亿美元（持股约36%），估值达25亿美元。2026年2月再次联合腾讯领投其C+轮融资；MiniMax：2024年3月领投6亿美元B轮，投后估值超25亿美元；智谱AI：多轮投资，深度绑定，共同开发企业级大模型解决方案；百川智能：A轮投资，覆盖基础模型技术路线；零一万物：天使轮投资，聚焦开源模型。投资逻辑，以阿里云算力积分支付部分投资款，既支持初创企业，又拉动阿里云收入。目标是构建“投资→算力消耗→云收入增长”的闭环，而非追求控股。
(4)通义大模型自研进展。阿里自研通义千问（Qwen）系列大模型已形成完整矩阵。Qwen3-Max-Thinking：2026年1月发布，参数突破1万亿，预训练数据达36万亿Tokens，采用混合专家架构，在19项权威基准测试中多次登顶全球；开源战略：通过“魔搭社区”开源Qwen系列模型，吸引超100万开发者接入，打造“AI时代的Android”；应用场景：已落地电商客服、内容创作、智能营销、工业质检及企业数字化等。
(5)相关产业链合作企业。阿里与多家上市公司深度合作，覆盖算力全栈。数据中心：润泽科技、宝信软件、杭钢股份、光环新网、数据港、弘信电子等；服务器：工业富联、中科曙光、浪潮信息、华勤技术；光模块：中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技；温控/液冷：英维克、申菱环境、依米康；AI应用合作：用友网络、千方科技、朗新集团、软通动力等使用通义大模型。
案例9：小米投资生态
小米投资生态主要围绕其“人车家全生态”战略构建，覆盖智能硬件、新能源汽车、芯片、AI、机器人及IoT等多个核心领域。截至2024年底，小米通过旗下多个投资主体（如小米集团、顺为资本、小米长江产业基金、瀚星创投等）已直接投资约430家公司。
(1)主要投资方向与代表企业
1)生态链与智能硬件。小米早期重点布局手机周边、智能家居、生活用品等，形成“竹林效应”。截至2025年，小米生态链企业超95家，覆盖以下10大领域：手机周边（如紫米科技移动电源）、智能家居（如绿米Aqara、智米科技、云米净水器）、生活耗材（毛巾、纸巾、电动牙刷等）、出行（如九号平衡车）、可穿戴设备（如华米科技手环）、VR/AR、无人机、大家电等新兴品类。
2)核心技术。半导体与芯片：纳芯微、黑芝麻智能、比亚迪半导体、时创意、长鑫科技等；人工智能：布局AI语音、计算机视觉等领域，投资唯捷创芯、深浅优视、普诺飞思等；机器人：国华智能（关节模组）、坤维科技（六维力传感器）、宇树科技、斯坦德机器人等。
3)新能源汽车与储能。整车：小鹏汽车、蔚来汽车；电池与材料：蜂巢能源、卫蓝新能源、赣锋锂电、中创新航、融通高科等；自动驾驶传感器：禾赛科技（激光雷达）、Innovusion、速腾聚创等；储能与光储充检：安酷能源（便携储能）、埃泰斯（热管理）、快卜新能源等。
4)互联网与内容平台。投资包括爱奇艺、迅雷、知乎、B站、快手、Boss直聘、货拉拉等。
(2)生态协同机制。“参股不控股”原则：通常持股不超过20%，保留生态链企业自主性；供应链与渠道共享：小米提供品牌背书、供应链资源、米家APP入口及小米众筹平台加速市场化；技术赋能：通过自研澎湃OS实现跨端互联，并开放MINT统一模型部署平台给生态链企业。
(3)近期动态（2025–2026）。绿米Aqara：国家级专精特新“小巨人”企业，2026年3月正式递表港交所，同时深度接入苹果、谷歌、三星生态；追觅科技：从清洁电器扩张至大家电、无人机、汽车等领域，计划2026年底启动多业务分拆IPO；整车接入：2026年3月，广汽丰田铂智7成为首批接入小米生态的车型之一；LG、博世、西门子等品牌家电也陆续接入米家App。
（四）小结
1.三个案例作为移动互联时代的技术主导型领先公司，企业VC投资均围绕人工智能、数据算力、大模型和智能终端布局自身的生态网络，形成高壁垒护城河。投资逻辑既要符合战略相关性，同时也要考虑财务回报。
2.企业VC投资主要是战略性投资，投前布局和投后管理比较重要，因为该业务可能成为企业生态的一部分。投资周期规划合理空间，以实现战略目标。
3.投资关键因素，基于企业自身的战略规划，布局投资标的。投资节奏和投资数量要考虑与已有业务形成战略协作生态，企业CV投资标的企业之间能形成生态链条，相关投资标的的数量比较大。
四、建议
（一）投资路径
1.投资环境。世界进入中国引领时代，国家战略及产业政策提供投资机会，海外布局聚焦一带一路。供应链和业务生态主导成为企业成长的必选题，构建它们也是培育产业和细分行业的必要基础。
2.投资方向。国家战略及五年规划为投资方向。实现路径有两条，一是布局投资新技术、新业态和新服务；二是用新技术改造传统制造业和消费服务业。
3.投资关键要素。相关政策精准把握；行业发展阶段判断；投资效益围绕财务回报，社会效益及业务生态；投资周期规划出合理成长空间；投后管理持续关注并提供全方位的支持；退出时点考虑自身的战略和投资标的发展节奏。
（二）投资规划与布局
1.投资标的。选择的标的需要顺应产业政策、处于行业市场成熟的前夜、新技术生态已经具备一定的基础和初创团队认识及能力储备独特。
2.投资节奏。多轮投资，可以参与初期投资，可以参与中间投资，也可以参与全程投资，需要基于行业新技术发展速度和对未来发展的预判。
3.投资周期。对于投资周期规划合理的成长空间，以实现战略目标和合理回报的退出。
（三）投后管理与退出
1.投后管理。投资是对投资标的的预判，即对行业趋势、新技术的应用前景、商业模式的盈利能力等的看好。投后管理围绕投资标的的发展需求，给予持续的资金、资源、管理及运营方面的支持。
2.投后退出。投后退出需要考虑投资主体的战略方向、资金周期和退出方式，也需要考虑财务回报、社会效益和业务生态三种目标中的一种或多种。投后退出方式，不同的投资主体和战略目标会采用不同的退出方式。
作者:杨军，北大纵横高级合伙人
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